2022-01-19财通证券股份有限公司道辛之对同德化工002360)举行磋商并宣布了磋商申报《山西民爆龙头，BDO开启新篇章》，本申报对同德化工给出增持评级，以为其主意价位为11.90元，目今股价为9.07元，预期上涨幅度为31.2%。

　　公司是山西省民爆龙头，也是我国为数不多的品种齐备的工业火药临盆企业之一。上市此后，公司通过内生伸长和收购赓续晋升工业火药产能，目前产能达10.6万吨。2021年公司开启“二次创业”，通告开发6万吨PBAT和24万吨BDO项目，已进入发扬新篇章。

　　山西民爆龙头，区域内逐鹿上风明显。因为产物易燃易爆的异常属性，民爆行业有进入壁垒高、产物运输间隔有限、国度增援并购重组的特性，这些特性决心了民爆行业会变成区域内龙头，通过行业并购整合，其发扬速率会明显速于行业均匀增速，且逐鹿上风希望延续保留和加强。公司是山西省民爆龙头，2020年省内市占率约20%。除领域上风表，公司还拥有以下两个上风：（1）区位上风明显。公司本部位于山西西北部河曲县，是山西、陕西、内蒙古三省接壤处，区域内既有我国重要煤产区，铝土矿、铁矿资源也十分充足，上述资源斥地关于民爆需求量较大。（2）工业链一体化水平高。公司贯穿民爆工业链研发、临盆、出售、配送、爆破、商业全合节，全资子公司同德爆破具有山西省公安厅核发的一级爆破功课单元许可证等天性和整套高端爆破摆设，可供应从开头勘察到实行终末起爆的全方位供职。

　　2020年发改委、生态境遇部宣布《合于进一步巩固塑料污染处置的见地》，“限塑令”范畴和强度明显夸大，可降解塑料迎来疾速发扬期。咱们预测至2025年可降解塑料代替空间约374万吨，假设国内PBAT（含PBS）占可降解塑料比例为65%，则2025年国内PBAT市集空间约243万吨，5年内有18倍伸漫空间。但因为临盆壁垒不高，大幅伸长的市集需求也吸引了浩瀚企业扩产。2021年下半年原料BDO代价大幅上涨，而PBAT代价上涨较幼，利润已被大幅压缩。

　　相对来说，咱们更看好BDO行业。咱们测算正在氨纶、PBAT等下游动员下BDO需求将从2021年165万吨伸长至2025年328万吨，四年复合伸长率19%。同时现有及正在筑BDO产能仍以电石炔醛法为主，而电石临盆耗电量大且有CO2排放，正在碳中和靠山下扩产受限，新筑电石项目只可举行等量交换，扩产空间幼。2021年BDO代价和利润创史乘新高，行业开工率明显晋升，咱们测算2022、2023年BDO供应依然偏紧。公司紧邻重要原资料电石、甲醇主产地，正在新增产能中投产较早，希望足够受益2023年的行业高景心胸。

　　危急提示：民爆行业需求下滑；BDO、PBAT项目进度不足预期；电石、BDO、PBAT代价大幅震荡

　　证券之星估值了解用具显示，同德化工（002360）好公司评级为3星，好代价评级为2.5星，估值归纳评级为2.5星。(评级范畴：1 ~ 5星，最高5星)

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